[股票投资策略]机构认为银行将迎来一轮上涨行情

　　11月27日，银行突然飙升了!厦门银行(行情601187,诊股)涨停，紫金银行(行情601860,诊股)大涨超6%，工商银行(行情601398,诊股)上涨近6%，建设银行(行情601939,诊股)、青农商行(行情002958,诊股)、成都银行(行情601838,诊股)等涨超过4%。银行板块市值单日狂涨超2000亿元。

　　来自华泰证券(行情601688,诊股)的数据显示，四季度银行板块往往可取得绝对收益（2005年-2019年15个季度中，12个季度绝对收益率为正），15个季度平均相对沪深300收益率为4.6%，且相对跌幅大多在5%以内，整体表现较为稳健。

　　对于26日央行发布的《2020年第三季度货币政策执行报告》，市场解读得出关键的结论之一就是，贷款利率企稳，银行息差压力明显减轻。中金公司(行情601995,诊股)发布报告认为，净息差预期开始乐观，重申“业绩反转，而非反弹”的行业判断。向前看一至五个季度，该机构预计上市银行业绩逐步改善，银行股将迎来一轮类似2016至2018年大幅度上涨的行情。

　　光大银行(行情601818,诊股)：

　　盈利增速改善 零售转型推进

　　天风证券(行情601162,诊股) 廖志明

　　光大银行3Q2020实现营收1068.21亿元，YoY+6.59%；归母净利润296.05亿元，YoY-5.71%；加权平均ROE为11.09%。截至2020年9月末，资产规模5.29万亿元，不良贷款率1.53%。

　　营收增速有所下行，盈利增速改善

　　营收增速放缓。3Q2020营收增速6.6%，较1H2020的9.0%有所下降。营收增速放缓主要是1）资产扩张有所放缓，资产规模同比增速由1Q2020的15.7%降至3Q2020的11.9%；2）三季度债市调整的影响。

　　盈利增速改善。3Q2020归母净利润增速-5.7%，较1H20的-10.2%明显上升，系经济复苏拨备计提压力下降，形成盈利增速的拐点。3Q2020加权平均ROE为11.1%，同比下降，系净利润负增长之影响。

　　存款增长放缓，净息差略微改善

　　存款增长放缓，资产规模扩张放缓。3Q2020存款3.53万亿元，较1H2020下降约1千亿元，或与结构性存款压降有关。受负债压力等影响，资产规模增长放缓，3Q2020资产规模同比增速11.9%，有所下行。

　　净息差略微改善。3Q2020净息差2.32%，较1H2020年提升2BP，预计主要是市场利率大降的滞后反映及结构性存款压降使得负债成本率下降。3Q2020计息负债成本率2.32%，较19年下降26BP。不过，20Q3以来同业存单发行利率明显抬升，将带动负债成本率上升，我们预计未来半年净息差将承压。

　　信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平

　　信贷结构调整优化。自2013年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由2010年末的26.6%降至1H2020的14.9%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。

　　资产质量保持较好水平。3Q2020不良贷款率1.53%，较年初下降3BP，疫情冲击之下，资产质量保持了稳定。1H2020关注贷款率2.19%，逾期贷款率2.22%，总体不良压力可控。随着国内经济稳步复苏，未来资产质量稳中向好。

　　投资建议：低估值且基本面较好，财富管理战略坚定推进

　　考虑到经济复苏，拨备计提压力下降，我们将光大银行2020/2021年归母净利润增速预测由此前的-12.1%/22.2%调整为-3.2%/11.1%。

　　光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股，亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。我们维持光大银行股目标估值0.9倍2020年PB，对应目标价5.77元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情引发经济衰退，导致资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。

　　邮储银行(行情601658,诊股)：

　　盈利增速回升 资产质量优异

　　中银证券(行情601696,诊股) 林颖颖

　　邮储银行零售特色鲜明，具备雄厚的存款基础，且资产质量表现优异，3季度盈利增速回升超市场预期。随着经济企稳向好，公司经营发展呈现稳重向好态势。

　　3季度手续费收入表现靓丽，拨备计提力度减弱

　　邮储银行3季度手续费收入表现亮眼，带动前三季度手续费净收入同比增速较上半年（+4.17%，YoY）提升至11.18%。在规模扩张提速、息差企稳下，前三季度利息净收入同比增4.03%，增速高于上半年（+3.25%，YoY）。但汇率波动带来汇兑净损失，受此拖累，前三季度营收同比增速较上半年（+3.35%，YoY）小幅下降。公司3季度拨备计提力度有所减弱，前三季度净利润同比增速（-2.66%，YoY）较上半年（-10.2%，YoY）有所提升。

　　零售信贷投放积极，息差企稳向好

　　根据我们期初期末口径测算，公司3季度单季息差环比2季度提升5BP，其中资产端收益率环比2季度提升6BP；负债端成本率环比2季度提升2BP，但上行幅度已小于2季度（+7BP，QoQ）。从资产端来看，3季度贷款积极投放，环比3季度增3.12%，结构上票据占比下降，3季度票据环比2季度下降5.49%。扣除票据后的一般性贷款中，零售贷款环比2季度增5.12%，带动零售贷款占贷款比重较半年末提升1.1个百分点至56.5%。

　　资产质量优异，拨备基础进一步夯实

　　邮储银行3季末不良贷款率环比2季度下行1BP至0.88%，根据我们测算公司3季度年化不良生成率环比2季度下行33BP至0.13%。公司存量资产质量优异且新发不良压力小，3季末拨备覆盖率环比2季提升3.09个百分点至403%，拨贷比环比2季度（3.54%）基本持平。

　　估值：维持增持评级

　　考虑疫情冲击对上半年业务开展的影响，以及公司考虑疫情不确定性维持较大拨备计提力度，我们小幅下调公司EPS至0.69/0.75元/股（原为0.77/0.86元/股），目前股价对应市净率为0.74/0.68x。维持增持评级。

　　主要风险：经济下行导致资产质量超预期下行。

　　宁波银行(行情002142,诊股)：

　　手续费收入高增，资产质量持续优异

　　东兴证券(行情601198,诊股) 林瑾璐

　　宁波银行前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润302.6亿、194.6亿、112.7亿，分别同比增18.4%、15.6%、5.2%。年化ROE16.37%，同比下降2.93pct。9月末，总资产1.54万亿元，较年初增17.0%；不良率0.79%，环比持平；拨备覆盖率516.4%，核心一级资本充足率9.37%。

　　量价齐升，净利息收入维持高增。

　　前三季度净利息收入同比增24.8%，保持较快增长，主要来源于规模增长。平均生息资产同比高增22.1%，净息差环比上升8BP，实现量价齐升。前三季度净息差1.86%，同比、环比分别上升4BP、8BP，我们判断主要受益于资产端结构调整带来的收益率上行，以及负债成本管控。资产端，测算3Q2019单季年化生息资产收益率3.82%，环比上升11BP。主要得益于资产结构的优化调整，以及三季度债券投资收益率的上行。9月末，贷款占生息资产的比重环比提高0.72pct至43.8%。负债端，成本管控效果明显，测算3Q19单季年化计息负债付息率2.15%，环比下降8BP。

　　零售信贷投放加速恢复

　　9月末贷款余额6553亿，较年初增23.8%；年初至今净增1262亿，已超过19年全年信贷增量，信贷投放速度较快。其中，个贷投放持续恢复，前三个季度个贷环比增速分别为3.3%、6.2%、17.8%，系公司信贷投放的季节性特征叠加居民消费恢复的推动。9月末，个贷占比已增至35.4%。

　　净手续费收入高增，财富管理、私行业务发展良好

　　前三季度手续费净收入80.9亿，同比高增41.8%，在营收中占比达到26.7%，同比提升4.4pct，主要得益于银行卡（特别是信用卡）及代理业务的手续费收入高增。代理类业务收入高增体现了公司财富管理和私行业务在战略推动下实现良好发展。

　　资产质量持续优异，风险抵御能力较强

　　9月末，不良率0.79%，环比持平在低位水平；关注贷款率0.54%，环比下降5BP。我们测算3Q20单季年化不良净生成率为0.57%，环比同比分别下降16BP、4BP，核销转出和新增不良均保持稳定，资产质量持续优异。拨备覆盖率维持较高水平。9月末，拨备覆盖率516.35%，较6月末提高10.33pct；拨贷比4.08%，较6月末提高8BP，风险抵御能力较强。

　　投资建议：

　　三季报业绩符合预期。规模扩张较快，资产负债结构积极调整之下，息差逆势走阔，资产质量持续优异。我们预计公司2020、2021年净利润增速分别为5.1%、11.6%。考虑到区域优势、市场化经营机制以及独特的中小企业主办行、个人中高端客群定位将持续公司带来广阔收入增长空间；且公司风控能力持续突出，不良率保持低位，风险抵补能力充足。给予公司2.4倍2020年PB目标估值，对应股价41.87元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

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