股票基础知识:价值投资启示31:股利再投资是保护伞和加速器

价值投资启示31:股利再投资是保护伞和加速器

股利再投资是熊市的保护伞和收益的加速器。

—杰里米.西格尔（Jeramy J. Siagel)

在大萧条时期，长期投资者获得收益是以一些投资者被迫出售股栗为 代价的，不管这种被迫是基于举债购买股票还是由于恐慌中贱卖，这种行 为最终让抛售者成为输家。而萧条时间敢于买人的投资者，不仅捡得了便 宜货，而且当市场恢复时，这些股票就会加倍增加投资收益*

西格尔教授指出:“股利是熊市的保护伞，是市场恢复时的收益加速器, 熊市时，通过股利再投资积累更多的股份能够缓和投资者的投资组合价值 的下降，还有就是再投资的股利在市场下跌时能够购买额外股份，我称之 为‘熊市保护伞’。市场恢复时，这些额外股份能够大幅度提高未来收益率， 我称之为‘收益加速器’。

正是因为股利再投资具有保护伞和加速器的作用，所以西格尔甚至对 股票回购给予否认。他认为，“尽管从理论的角度来说股份回购会起到和 股利再投资一样的作用，但是，实际上股份回购很少作为股东收益的稳定 来源•让投资者自己把管理层回报给股东的股利用于购买股份比管理层代 替投资者去做自己能做的投资更加值得信赖。”

遗憾的是，很多投资者对股利再投资的作用还没有引起高度的重视。 就我国2012年3月银行一年期存款利息3.5%来看，如果投资者所投资的 股票分发股利时扣除现金红利税10%后，股息率能达到5%以上，派息政 策比较稳定，就已经是很好的投资收益了。

然而，很多投资者觉得5%的股息太低。如果股息加股票价格增长，投资者的收益已经很乐观了。觉得增长太慢是“一夜暴富”的心理在作怪。 长期地看，更高的股利收益与更高的收益率紧密相关。西格尔说，“股利 至关重要，股利再投资是长期股栗获利的关键因素。某些怀疑者声称，公 司派发高额股利将导致增长机会的缺失，然而亊实恰恰相反。投资于高股 利率公司股栗的投资组合比投资于标准普尔500指数的投资组合年回报收 益率高出3%,而正是那些低股利率的股票拖了市场的后腿——比平均年 收益率低了 2%•”

西格尔教授举了一个经典的例子。从1950年至2003年，IBM股价 涨幅是300倍，标准石油是120倍。单从这点看，IBM跑贏远远超越了标 准石油。然而，如果按照“股利再投资”的方法进行测算，标准石油积累 的股票数童是初始投资的15倍，而IBM只有3倍。这样，标准石油实际 增长应该是1800倍（120M5),而IBM只有900倍，53年下来，热门的 IBM远不是标准石油的对手，收益相差达两倍之多。

正是这些股利，为长期投资者带来了源源不断的收益。遗憾的是，中 国股票市场远不像欧美成熟市场那样派发较高的股利》据深交所金融创新 实验室2011年9月份发布的一份报告显示，A股上市公司在分红比率以 及分红公司数量占比上与境外市场差距不大，主要差距是股息率（股息率 即上市公司股利与股价的比值）低于塊外市场。报告还显示，2010年A 股整体股息率水平为0.55%。道琼斯公司的统计数据表明，外国的股息率 远比中国的高，美国为丨.5%、英国2.73%、日本丨.67%,最低的美国都 是中国的2.7倍。除此之外，成熟市场分红更具有稳定性和持续性，比如 标普500指数成份股，其股息率最近十年来都稳定在1.3% ~ 2.5%。

当然，作为中国投资者也不必过于指责。中国股市才二十多年，已经 取得了良好的成绩，美国股市从1811年走到今天，已经花了 200多年的 时间。成熟市场需要时间，大家应该给予更多的理解和支持。可喜的是, 这种形势也在慢慢好转。2011新上任的证监会主席郭树清指出，证监会拟 出台一系列具体措施加强上市公司对投资者的回报。据报道，这些措施包 括：第一，新股上市时，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和 分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度，第二，要求所有上市公司应采取措施完善分红政策及决策机制，科学决定公司的分 红政策，要对分红安排进行具体规划，增强红利分配的透明度。

应当看到，中国股粟市场也有派发高股利的公司。当前，中国A股市 场的分红表现为行业分红和阶段性分红的特点，一般现金流充沛、没有融 资压力、对资本投人需求*少的公司股息率较高.此外，成熟型、稳定型 的公司股息率较高，而处在发展期的公司分红较少。随着中国股市的不断 成熟，分红的公司将越来越多，股息率也将逐步提高。据《中国证券报》 报道，截至2012年3月12日，已有389家上市公苛披露2011年年报, 其中254家公司提出现金分红预案s以最新收盘价测算，有17家公司股 息率超过2.5%,其中6家公司股息率更是超过一年期存款利率，逐渐显 现一定的投资吸引力。