股票基础知识:财务报表分析29:杜邦分析体系

财务报表分析29:杜邦分析体系

杜邦分析法是一种通过分析公司贏利能力和股东权益回报水平，从财 务角度评价企业绩效的经典方法。这种财务分析方法是由美国杜邦公司的 皮埃尔•杜邦和唐纳森•布朗创造并首先应用，因而被称为杜邦系统 (The Du Pond System)。杜邦分析法的基本思想是将企业净资产收益率逐 级分解为多项财务比率乘积，并通过几种主要的财务比率之间的关系来综 合地分析企业的财务状况，这样有助于深人分析比较企业的经营业绩。随 着财务分析理论和实践的不断发展，杜邦财务分析体系被越来越多的财务 分析者所采用，并逐渐发展成为在西方国家较有影响的综合财务分析 方法。

传统的杜邦分析体系可以用图7-1来表示：

分解后的销售净利率、资产净利率、权益乘数这三个二级指标分别反 映出公司盈利能力、营运能力和偿债能力，并且透过指标间的关系还能反 映其内在的联系。

杜邦分析图提供了下列主要的财务指标之间关系的信息：

(1) 权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核 心。它反映所有者投人资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产 运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益乘数的水平。决 定权益净利率高低的因素有三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产 周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业 的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。

(2) 权益乘教卞要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高， 说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企业 带来了较大的风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利 率和资产周转率的影响。

(3) 资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售 净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两 方面来分析。

销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看 提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售净利率: 一是要扩大销售收入；二是降低成本费用。而降低各项成本费用开支是企 业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业 进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便更好地寻求降低成本费州 的途径。

企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿 债能力。-•般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，非流 动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比 率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如 果企业占用过多的存货和应收账款，则既影响获利能力，又影响偿债能力。 为此，就要进-步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重 点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的 付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否 得到充分的利用。

实例探究

杜邦财务分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指 明方向。下面以X公司为例，说明杜邦分析法的运用。

权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利 率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力 是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。

该公司的权益净利率在2012年~2013年间出现了一定程度的好转，分 別从2012年的0• 096增加至2013年的0. 099。企业的投资者在很大程度上 依据这个指标来判断是投资还是转让股份，考察经营者业绩和决定股利分 配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。

公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益净利率 分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。权益净利率分析 见表7 - 3所示：

2013 年的全部成本=700 000 + 20 000 + 30 000 + 4 500 = 754 500 (万元）

通过分解可以看出杜邦分析法有效地解释了指标变动的原因和趋势， 为采取应对措施指明了方向。

在本例中，导致权益利润率小的主要原因是全部成本过大。也正是因 为全部成本的大幅度提髙，导致了净利润提高幅度不大，而销售收人大幅 度增加，就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。 资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起 到了阻碍的作用。

表7-2中X公司下降的权益乘数，说明他们的资本结构在2012年~ 2013年发生了变动，2013年的权益乘数较2012年有所减小。权益乘数越 小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。这个指 标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的 作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要 承担内负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的 报酬下降。该公司的权益乘数一直处于2 ~5之间，也即负债率在50% ~ 80%之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准 确预测利润，合理控制负债带来的风险。

因此，对于X公司，当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控 制成本上卩力气，同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售 利润率得到提卨，进而使资产净利率有大的提高。

杜邦分析体系的缺陷

从企业绩效评价的角度來看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不 能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意， 必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：

(1)忽视对现金流量的分析，对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

(2) 财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能 够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因 素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为 力的。

(3) 在目前的市场环境中，企业的无形资产对提高企业长期竞争力至 关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。

(4) 杜邦分析体系所运用的指标来源于资产负债表和利润表，因此具 有一定的局限性。

① 作为核心指标的会计利润指标容易被粉饰甚至操纵，不利于真实反 映企业的盈利水平及盈余质量。

② 现金流量对企业财务风险的预警强于会计利润，因而解决体系缺陷 比较好的办法就是传统财务分析指标体系。比如，一家进行债务重组的公 司可能营业利润为正，但是反映现金获取能力的指标却为负数。

(5) 以权益回报率作为核心指标不能完全体现股东财富最大化的目标。 在上市公司的绩效评价中，对每股盈余的比较往往比权益净利率更重要，而且在假设普通股股数不发生变化的情况下，每股盈余能更直接地反 映股东财富最大化的目标。