股票入门：价值投资启示71：关注坏的方面

价值投资启示71：关注坏的方面

只需要注意坏的方面，好的方面会自行增长。

--- 约翰•保尔森（John Paulson)

约翰保尔森，对冲基金保尔森基金公司的总裁，专注于并购套利， 是美国次贷危机中的最大贏家，被称为“华尔街空神”，2010年以120亿 美元的身价列于福布斯全球富豪榜第45位。据《华尔街日报》报道，2010年， 保尔森获利50亿美元，打破了 2007年的37亿美元，成为华尔街“嫌钱 之神”、“对冲基金第一人”。

保尔森1978年毕业于纽约大学商业与公共管理学院，之后考人哈佛 商学院并获得了 MBA学位，毕业后进人波士顿咨询集团担任管理咨询师. 这些经历造就了他杰出的财务分析能力，以至于他不受制于华尔街的条条 框框，不依赖于信用等级评级机构，而是自己分析财务信息，判断市场行情,

保尔森的投资哲学深受格拉斯公司的高级合伙人马蒂格拉斯及其父 亲约瑟夫•格拉斯的影响，以至于“不赔钱”成为他投资哲学的第一个必 须思考的问题。关于投资，他认为一是只需要注意坏的方面，好的方面会 自行增长，二是风险套利不是关于如何挣钱，而是关于如何不输钱。

正是对坏的方面有足够的思考，保尔森往往作出与大众相反的投资决 策，也因此他的基金总是逆市增长，海童的卖空头寸令他名利双收。2006 年7月，保尔森筹集了 1.5亿美元，一边做空危险的CD0 (偾务抵押债券)， 一边收购廉价的CDS (信用违约互换)。2007年2月，美国第二大次级抵 押贷款企业新世纪金融公司预报季度亏损，美国第五大投资银行贝尔斯登 公司投资次贷的两只对冲基金也相继垮掉，CDO风险陡增，其价值大幅

缩水，而CDS大幅增值，CDO与CDS之间的关系是：CDO的风险越高， 为其担保的CDS价值就越高。截至2007年年底，保尔森的第一只基金升 值590%,第二只基金也升值350%,基金总规模已达到280亿美元。据《阿 尔法》杂志统计，保尔森在2007年的收人达到了 37亿美元，力压“金融 大鳄”乔治•索罗斯。

由于具有良好的财务分析能力和强烈的风险控制意识，保尔森在市场 风起云涌时常常嫌到大钱• 2001年，保尔森认为很多网络股股价虚高，于 是他大童卖空，2001年、2002年网络股大跌，大部分基金出现亏损，他 的基金却都分别增长了 5%，到2003年他的基金规模达到了 6亿美元。 2008年，人们认为次贷危机已经结束，投资者纷纷冲进抵押贷款等市场， 保尔森不为所动。亊实证明，保尔森是对的，他旗下的基金没有一只亏损， 最高的回报率达到37% (同期对冲基金回报率为-19%)。2010年，保尔森 旗下的黄金基金Paulson Gold Fund全年涨幅达35.08%。据《华尔街日报》 报道，在2010年，保尔森史无前例地将50亿美元收入个人腰包，他一年 的嗛钱速度是每秒158.55美元。这就是神速！

在保尔森二十多年的投资生涯中，只有1998年出现亏损，他旗下的 基金下跌了 4.9%，同期的标准普尔500指数上涨26.7%。保尔森总结失 败教训时发现，失败的原因是投资组合包含较多“亊件驱动”投资和资金 杠杆率较高。原由：一是“亊件驱动”，投资对亊件的依赖性很大且具有 较大的不确定性，因此对实现预期的投资目标也具有较大的不确定性。二 是一旦市场与预期不相适应，杠杆率放大了投资损失。此后保尔森非常严 格控制资金杠杆率，减少在“事件驱动”投资方面的资金分配。

靠趋势交易笑到最后的人并不多，往往是因为一战成名，却在另一战 役中死去，只有依靠价值判断才有可能成为最终的贏家。作为一个专注于 套利和房地产投资的资金管理者，保尔森一直没有偏离自己最擅长的投资 领域，专注于发现市场坏的一面并选择远离或择机做多。保尔森的投资策 略，在一定程度上决定了他的投资收益很难在牛市时引人注目，但在市场 泡沬破灭的熊市里，他往往嫌得盆满钵。