股票投资:价值投资启示70：现金头寸管理

价值投资启示70：现金头寸管理

我们只相信上帝，其余人等请付现金。

—— 沃伦•巴菲特（Warren E.Buffatt)

2008年是巴菲特投资史上最戏剧化的一个年头。2007年12月，伯克 希尔股价最髙达到151650美元，与巴菲特初人公司时的18美元相比，上 涨了 8425倍。2008年9月，雷曼倒闭，髙盛岌岌可危，巴菲特却突然斥 资50亿美元购买高盛优先股，此后又大笔增持康菲石油、富国银行。一 年的时间里，巴菲特在股市上投人超过320亿美元。到2008年年末，伯 克希尔的市值缩水了 115亿美元，每股账面价值下滑了 9.6%。2008年是 巴菲特自1965年开始管理伯克希尔至今的44年间业绩最差的一年。

或许巴菲特错了，他不应该过早地将手中的现金变成股票。但是他这 一投资策略并不是没有可取之处，因为相对于标准普尔500指数来说，巴 菲特并非是输家。2008年标准普尔500指数下跌37%,尽管巴菲特亏损 了 9.6%,却战胜市场27.4个百分点。如和中国股市相比，他更胜一筹了。 据银河证券基金研究中心统计：2008年沪深300指数下跌66%,中国股票 型基金的平均年收益率为_50.63%»

不能用全部的资金投资是华尔街一条不成文的规定8至于何时持有现 金，何时持有股票却大有不同。一般认为，在市场高涨时，应持有大量股 票，而在市场低迷时持有现金，这有一定的道理，但对投资收益往往没有 多少效果。因为在市场高涨时，投资者会逐步增加投资童，往往当所有现 金投到市场时正是股市调头向下的时候，投资者从高涨的行情中并没有获 得更多的收益，反而在市场的高处被套牢，欲罢不能。相反，在市场低迷时， 投资者由于在高处被套牢或者就算手中持有现金，却不敢在低迷的市场中

进行投资，以致股市回暖时又踏空行情，这个时候，很多投资者往往手无 资金，在看行情一步步走高而望洋兴叹。

伟大的投资者对于“现金为王”有特别的理解。他们的做法是在市场越 来越疯狂的时候逐步抛售股票，手中不断积累大量的现金，而在市场萧条的 时候逐步买人股栗，尤其是哀鸿遍野的时候大量买人，将手中的现金换成股栗。 这样可以避免陷人“在高处被套牢、在低处无现金”的窘境，而且一旦市场 回暧时，手中的股票就越来越值钱了。因此，投资者应抛弃牛市持股、熊市 持现的简单雌，应根据市场的变化，适当调整手中的股栗和现金，以棘 市场突如其来的变化。一个比较稳妥的做法是无论何时何地，手中永远持有 -定比例的现金。巴菲特“太多的人股票战涨很高了才买， 跌了很多再去买。人们大部分在错误的时间很兴奋。”

把钱放在银行最大的好处就是安全，最大的坏处就是会受到通胀的 侵蚀。银行存款是会有一定程度的贬值，但不会损失太多，总比懵懂人市 导致亏损甚至血本无归强得太多。因此，千万不要听信一些基金经理的建 议，他们往往让投资者慘遭更大损失。尤其是股市、债市低迷的时候，在 不了解货币基金或者其他金融产品的情况下，切不可因为别人的几句漂亮 语言或某某又暴发了之类的神话而乱投资，盲目的追逐往往是错误的开始, 千万要放弃“马无夜草不肥、人无横财不发”的思想。事实上，储蓄和债 券都不是“抗通胀”的良好投资品种。巴菲特在2008年11月《纽约时报》说， “现在大家都为持有现金感到欣慰。他们不应该这样。他们其实选择了一 种非常可怕的长期资产，这种资产最终不会带来任何回报，还肯定会贬值。” 现金为王只是一种过渡手段，目的是等待机会投资。香港投资界奇人 周显认为：“一个正常的投资组合应该持有-一至五成的现金，当投资机会 充斥时，持少点现金投资机会不多时，持多点现金。”