股票入门：价值投资启示67：坚持经久耐用的投资风格

价值投资启示67：坚持经久耐用的投资风格

不管市场节节高升.狂跌不止还是默默无闻，我们 始终坚持一种经久耐用的投资风格。

——约翰.聂夫（John Neff)

约翰•聂夫，温莎基金经理，低市盈率投资法则的最佳代表人之一， 做过银行工作，当过证券分析主管，曾就职于威灵顿管理公司。他将瀕临 解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金，在温莎基金的31年间，为 基金实现55.46倍的回报，累计平均年复利回报率达13.7%。在2006年 美国《纽约时报》评选出的全球十大顶尖基金经理人中，聂夫与“股神” 巴菲特、“新兴市场教父”墨比尔斯、“金融大鳄”索罗斯并驾齐驱。

投资者都知道，在证券市场里，不经意间就会冒出一些短期成功者, 尤其是牛市时期，各种暴富神话广为流传。但是投资者也知道，这些暴富 神话大多都以悲剧收场，经得起市场和历史检验的寥寥无几。正如聂夫所 说的：“不管是在牛市、熊市、猴市还是特征鲜明的任何其他市场，总是 存在着各种投资策略。”但是，能够嫌钱的投资策略抑或投资风格并不多, 尽管股票市场总是出现不同的投资策略，可是大多数都是昙花一现。聂夫 认为，一种经久耐用的投资风格是投资者必须坚持的。

聂夫认为这种经久耐用的投资策略包括七个方面，分别是：低市盈率, 基本增长率超过7%,收益有保障，总回报率相对于支付的市盈率两者关 系绝佳，不买周期性股票（除非从低市盈率得到补偿成长行业中的稳 健公司，基本面好。他把低市盈率放在第一个，并用一生去践行这个投资 原则。他说，“三十多年中，为了温莎，我反复徘徊在股市的廉价地下商场,那里低市盈率股票俯首皆是。任凭市场变化万千，我们虔诚地奉行既定策 略，不计其数的勘察资料都证明，低市盈率选股是完全有效的

由于和以统计学为基础的投资者风格迥异，外界将聂夫的选股方式称 为“低技术证券分析”。尽管这个称呼带有贬义，但聂夫不为之有丝毫改 变，继续执著于低市盈率投资法则。事实证明，他所掌管的温莎基金通过 31年的努力，获得了丰富的投资回报，给那些贬低他的人一记响亮的耳光， 在31年里，温莎基金22次跑贏大盘，由最初的1美元变成后来的55.46 美元，而标准普尔500指数的回报只有22美元。到1985年，温莎基金已 经成为全美最大的共同基金#由于新投资者不断涌人，为防止基金变得过 于臁肿，聂夫只好选择关门谢客。

也正是釆用低市盈率投资法则，他往往与大多数投资者唱反调，也因 此被市场称为“逆向投资者'但他却认为，将他称为■■逆向投资者”是 对他固执天性的一种含糊表达。他自己觉得自己是低市盈率投资者，因为 这个称呼更加箱确地描述了他的投资风格，描述了引领温莎基金走向辉煌 的投资风格#从聂夫的投资组合上看，他的股票多半是华尔街分析师极少 谈及的。相对于热门股，他更喜欢买人“被误解的、愁苦的”股栗。在这 点上，他与彼得•林奇十分相似。

“反其道而行之”的策略塑造了聂夫的不少经典投资案例，20世纪80 年代初，美国汽车行业一片萧条，日本汽车大举人市，人们纷纷远离汽车 股栗，但聂夫不同，他看到了机会，以每股14美元的价格大举买人福特 公司股票。三年后，福特公司股票涨至50美元/股，斩获257%的收益。 同样，1986年，世界浸沉在石油危机的迷茫之中，中东地区的油价曾一度 跌到每桶6美元，聂夫又一次与市场唱反调，他将总资产的25%投入石油 股栗，随后的一切证明他是正确的，

尽管中国股粟市场震荡剧烈，相对于欧美发达国家的股市还比较细嫩, 但是作为投资者，坚持一种经久耐用的投资风格是很有必要的。聂夫低市 盈率投资法则对中国股票市场来讲同样具有较大的生存空间。因为无论是 牛市还是熊市，低市盈率投资法则最大的优势在于，它既有效减少了投资 风险，又获得了更高的安全边际，同时，它还使投资者在股价走低、同时又担心股价即将走强时及时买入股票。