股票投资:价值投资启示65：交易成本的危害

价值投资启示65：交易成本的危害

剪成数段再接起来的绳子，一定比原来的短。

—沃伦•巴菲特（Warren E. Buffett)

-jy成败段再接起来的绳子，一定比原来的短。"这句话集中体现了长 期投资理念的梭心原则•巴菲特一直反对短线操作和頻繁交易，因为频繁 交易不仅增加了投资成本，还将自己置身于更多的风险之中。同时，频繁 交易意味着投资者放弃了复利带来的巨大财富。

对投资者来说，复利的作用是十分巨大的，时间越长复利*积的财富 就越巨大•从这个方面讲，获得市场平均收益，通过复利的作用，就可以 让投资者获得不错的收益。巴菲特在一份年报中计算：若15世纪末西班 牙女王不支持哥伦布航海，而是将3万美元以4%的年复利率进行投资， 470多年后将获得3000亿美元的增值•因此，投资者要坚决放弃暴利，不 仅追求暴利要•更大的风险，亊实上就连“股神”巴菲特的年收益也就是 19.8% (截至 2011 年>。

亊实上，頻繁交易只会给投资者带来“惊喜”的结果。在经营业绩下 滑的背景下，金陵药业2010年买卖其他上市公司股票多达510只，平均 每天买卖两家，基本上大盘上的各种类型股'果都有所涉及，诸如3股4題 材股、新股等，将頻繁交易表现得淋滴尽致。那么，一年頻繁交易510股 带来什么结果呢？年报显示，金陵药业2010年初始证券投资金额为1.97 亿元，持有的证券投资账面值为1.93亿元，而2010年已出售证券投资收 益仅为769万元，公允价值变动收益减少630万元，最终全年损益为139 万元，年收益率为0.7%,大大低于2010年银行一年期存款利息。

频繁交易的主要原因是投资者过度自信，尤其是当获得一两次盈利后， 这种自信就会无限度地膨胀，错误地高估了自己的投资能力，对投资收益 产生不切实际的幻想。调査显示，70%的投资者认为自己的投资水平离于 平均水平.另一个原因是投资者容易受到市场行情短期波动的影响，而现 代信息技术加深了这种程度，另外，落袋为安的心态让投资者过早卖出较 小盈利的股票，牛市交易量之大正证明了这点，彼得•林奇说，你能在很 短的时间内赔钱，但得花很长的时间嫌钱。

频繁交易是可怕的，交易成本让人难以置信。巴菲特认为：对股东来 说，市场日成交量达到1亿股的交易量不是福音，而是诅咒。因为这意味 着，相对于日成交量5000万股的交易日，股东们为变换座椅要支付两倍 的手续费，如果日成交量1亿股的状况持续1年，而且每次买进卖出的平 均成本是每股15美分,那么对于投资者来说，座椅变换税总计约75亿美元, 大致相当于财富500强中最大的4家公司——埃克森石油公司、通用汽车 公司、美孚石油公司和徳士古石油公司1982年的利润总和，这些昂贵的 过度交易行为让投资者付出了具大的代价。

投资者应远离那些容易被炒作的股票，避免过度交易。易被炒作的股 票大概有：酝酿增资S股的股栗、有收购之争或合资合作埋材的股栗、重 建资产结构的股票、有“内含资产”的股栗、获利能力大增或业绩重振的 股票、高管变换的股票、低价股、新股、概念股、题材股等。过度交易会 损害投资人的判断力，因为频繁交易会让投资者的眼光越来越窄，投资者 会迷失主要趋势。