股票基础知识:价值投资启示63：投资你信任的管理层所管理的公司

价值投资启示63：投资你信任的管理层所管理的公司

投资那些你信任的管理层所管理的公司。

--------- 安东尼•波顿（Anthony Bolton)

经过多年的投资生涯，安东尼•波顿越来越看重管理层的正直和坦诚， 每与管理层会晤，总要评估管理层的能力、个性特征、团队协作、奖励机 制以及工作动力。对于管理人员持股比例适当、管理层与股东的目标一致 的公司他十分看重，而对于管理层对公司战略、运营和财务了解不够的公 司他就敬而远之。

菲利普•费雪对公司管理层也十分看重，认为投资之前应该了解公司 的管理层。他说：“了解管理层的过程就像是结婚一你要真正了解一个 女孩，唯一的办法就是和她生活在一起。只有你和企业管理层相处了一段 时间后，你才能真正了解它们。”

如果管理层不诚信或不正直，他们就有很多机会做有利于自己而损害 投资者的事，而且可以隐瞒很长时间。因此，对于能力越强但不正直或不 诚信的管理层，对投资者的伤害就越大•尽管董事会的作用是保证公司的 执行管理，维护公司股东利益，但很多时候金亊会几乎由管理层委派或委 托人员，这些人员往往是前政界人士、拥有广泛社会关系网的人，更常见 的是公司高管之间交叉到对方公司担任董亊。这样的董亊会对股东尤其是 小股东基本没有保护M作用，他们保护的是管理层的权利——自由地买卖 股权。

美国安然公司曾是世界最大的能潭交易商，掌控着美国20%的电能和天然气交易，2000年的总收人高达1010亿美元，名列《财富》杂志“美 国500强”的第七名，连续六年被《财富》杂志评选为“美国最具创新精 神公司”，是华尔街竞相追捧的宠儿，股价高达70多鋒元并且仍然呈上升 之势。这个拥有上千亿资产的公司持续多年进行精心策划，乃至制度化、 系统化的财务造假活动。2001年11月30日安然欧洲分公司申请破产，两 日后美国本部申请破产保护经过调査，安然公司背后有很多合伙公司， 这些公司大多被安然高层官员所控制，安然对外130亿美元的巨额贷款被 列人这些公司，而不出现在安然的资产负偾表上，安然的一些官员也从这 些合伙公司中牟取私利。

一般地，除控股股东外，不少大投资者都持有上市公司的股栗，他们 有权也应该代表董亊会维护持股人的利益，但是亊实并非如此，从上市公 司管理层拿着高额的薪金、资金和期权就可以看出，公司董亊会只是管理 层的傀僳。还有，如果大投资者放弃他们的责任，管理层就会安排自己的 人补充。

加里斯洛夫斯基认为，合理的管理层应该做到：公旬会计账目要准确 并且保守，对资金的管理及运用在任何时候都要保护到持股人权益，实施 企业扩张要经过妥善考虑，无法盈利的部门若不能整顿就关闭，不允许有 追求个人名利和冒险投机的行为，预算应当以需求为基础且必须可行，

对于不持有自家股票的管理层也是值得怀疑的，因为他们的工作业绩 与公司利益和股东利益不直接挂钩。他们往往把公司作为私有财产随意挥 霍，不顾股东的利益和公司的发展。管理层应当是重要的长期持股人，他 们持有的股份应与基本薪金成比例，安东尼•波顿就是喜欢那些管理层持 有自家股栗的公司，因为从理论上讲管理层和股东的目标是一致的。

亊实上，在中国股票市场上，不少管理层在违规抛售持有的股栗，也 有不少高管为了在股价较髙的时候卖个好价格，不惜辞职。据上交所网站 披露的资料显示，2006年有近90名高管通过二级市场卖出自己手中的股 票。自2006年8月28日至2007年1月17日，共有5家公司的4名董事， 3名监事和2名高级管理人员存在违规套现行为，其中1名董事、两名监 亊甚至一次性全部卖出自己所持有的股份，其余离管抛售股票数量占其所持股份的比例则在25.4% ~ 49%,远超证券法规定的25%上限。

启示

管理层对公司发展十分重要，在很大程度上决定了公司的未来。一个 正直的管理层会对公司的t持续发展和致糸的利贵，而一个满怀私心 的管理层却不情一切代价枕空公司的家底.难怪巴菲特说，他喜欢辟请或 投资那些他愿意把女儿嫁给他们的人。