股票基础知识价值投资启示91：群体是无知的

价值投资启示91：群体是无知的

在过去40年中，我在华尔街上所学到的最重要的 事情是认识到每个人都是那么的无知，而且自己也是 那么的无知。

-- 杰拉尔徳•勒伯（Gera丨d M. Loeb)

杰拉尔徳•勒伯，1921年开始证券投资，券商E. F. Hutton副总裁。 他的一生几乎在Hutton度过，安全度过1929年股市大崩盘，著有《投资 生存战3L

勒伯认为，形成证券市场形态的唯一的并且非常重要的因素就是公众 心理。他对人性的深刻理解，尤其在市场狂喜狂悲的时候把握非常到位, 因此而安全度过了 1929年的股市大崩盘。当时，他发现1929年股市实际 上在9月就达到了顶点，早于大崩盘到来之时两个月。他回忆说，“当时, 所有的股票并不是同时达到最高价位。在那年，我不仅不断变换着手中交 易的股票种类，而且股栗的数童也在减少。这样做的最终结果是，我完全 退出了股市。”

群众心理具有较强的同一性和传染性》个体投资者一旦受到群体心 理的影响，便容易接受暗示，一切听众于大众，失去了个人思考能力。 —旦失去理性思考，投资者就可能作一些后来自己都觉得难以相信的投 资决策。在股票市场上，这种非理性行为的结果是：很多投资者会在市 盈率为60倍的时候买人一只股票，也会在市盈率为10倍的时候拒绝买 入一只股票。投资者像羊群一样在市场高位群体狂欢，又在市场低位群 体失落。无论如何，即使在市盈率为60倍的时候，投资者一样能给出“合 理”的低估理由，同样在市逾率为10倍的时候，他一样有“合理”的髙 估原因。

这种“合理”的估值理由在中国股票市场上得到了完善的印证。 2005 - 2007年，股票市场处于不断上涨的状态，尽管市场平均市盈率一 再刷新记录，很多投资者依然认为股禀还是被低估，投资者不断涌入，甚 至连街边卖菜的大妈也不例夕卜，这种无知的估值理由在2007年10月得到 了印证。从此，股价如自由落体一样急速下滑，短短几个月跌了 72%,投 资者瞵间损失慘重，至今不少投资者依然被套。同样，在2008年股票跌 至1800点左右时，市场处于极度恐慌的状态，投资者预言大盘将肤至大 牛市的起点，即2005年的1000点附近，投资者认为市场仍被高估并处于 观望的状态，谁都不愿意进场买人•但是，市场再一次印证了无知估值的 荒谬。上证指数在跌至1664点之后连续反弹至3000多点，增长了 1倍多， 不少投资者踏空了。

“合理”的估值理由让投资者一次次尝到了无知的苦涩果实，勒伯认为: “在过去40年中，我在华尔街上所学到的最重要的亊情是认识到每个人都 是那么的无知，而且自己也是那么的无知。”

无知是有原因的，很多时候不是因为投资者能力不足，也不是因为储 备的知识不够，更不能归结为运气不好，而往往是因为经不住市场的诱惑, 受到了非理性情绪的感染。对于股系投资而言，远离无知最简单的办法是 避免受到市场情绪的影响。对此，勒伯以大众行为作为投资操作的判断。 他说，“如果股票的走势被那些无知的大众所看好，那么这种强势是一种 危险信号，如果股票的强势表现使得那些小股民只想短期套利或者等待回 调，那么这样的股票通常值得跟进。”

当然，仅仅通过观察大众的行为进行投资决策不可能给投资者带来满 意的回报。除了心理因素外，投资者还需要学习投资知识、经济知识、金 融知识，更重要的是要在市场上进行历练，增强实际投资能力。

启示

古斯塔夫•勒庞认为，群众不会深思熟虑，容易受暸示的左右，容易走极端，偏执却又保守。客现地说，群众有好的一面，也有不好的一面。 在股票市场上，群众的偏执和保守特性往往会将市场带向极端。这也是群 众被盖以“鸟合之众”帽子的原因，对投资者来说，群众的这些特性可以 作为投资决策的参照指标之一。