股票投资价值投资启示87：多数的并购以失败而告终

价值投资启示87：多数的并购以失败而告终

多数的并购以失败而告终，尽管它们起初能为每股 收益多提供几美分。

------ 斯蒂芬•加里斯洛夫斯基（Stephen A_ Jarislowsky)

产业发展到一定程度后就会从以规模求增长转向以质量求发展的轨 道，在企业现代管理水平不断提高的条件下，尤其是当国家对某一产业进 行战略调整时，企业并购经常发生，这已不是什么新鲜的亊。企业并购的 过程实质上是企业权利主体不断变换的过程。

不管是纵向并购、横向并购还是混合并购，企业通常因为缺少必要的 管理能力而失败，尤其是跨国、跨文化的并购重组，往往因为观念、文化 等原因导致并购失败。这也是中国在海外的并购案往往以失败告终的原因。

2009年2月，中国中铝公司与总部在英国的力拓集团签署合作与执行 协议，以总计195亿美元入股力拓集团。中铝公司为此安排了 210亿美元 的融资，获得了澳大利亚、徳国、美国等监管机构的批准。但是，同年6 月5日上午，力拓集团发布正式公告称，董亊会已撤销于2009年2月12 曰双方达成的战略合作交易，依据双方签署的合作与执行协议，向中铝公 词支付1.95亿美元的违约金。中铝公司海/卜并购案无疾而终。

2009年6月，美国通用汽车遭遇破产危机之时，中国民营企业腾中重 工宣布已与通用公司达成了收购悍马的初步协议。半年多后，也就是2010 年2月25日，通用公司与腾中重工先后发表声明证实，收购交易失败。

在2012年3月举行的中国企业跨境并购全球峰会上，商务部公布的 预测数据显示，中国境外投资额将于2016年达到5600亿美元，比2011年增加601亿美元。然而，近年来中国企业在海外的并购很不成功，超过 70%并购案以失败告终，而西方国家发起的并购交易失败率仅为40%。

当然，就并购案件本身来讲，成功例子也不少#但是，在后来的管理中， 由于种种原因都未给企业带来良好的收益。

2007年5月，中投公司斥资30亿美元外汇储备，以29.605美元/股 的价格参股黑石集团10%的IPO,截至美国时间2008年2月12日，中投 公司在黑石投资中的亏损辆达12.18亿美元。2007年11月27日，中国平 安保险斥资约18.1亿欧元购买欧洲富通集团9501万股股份，到2008年6 月平安集团总投资额达238亿元人民币，之后受金融危机影响，截至2008 年9月底，富通集团的股价下跌幅度超过了 70%,平安集团损失78.1亿 元人民币。

并购并非想象中那么美好，更多时候给投资者带来的是重大的 损失。作为世界软件巨头，微软公司就做了很多失败的并购。如：以 1.71亿美元收购Groove,主要是为了后来成为微软首席软件架构师的 雷奥兹，但2001年10月，奥兹宣布计划离开微软，离开的时候还 发出了一份严重蒈告备忘录。1998年，以2.65亿美元价格收购付费 搜索先驱LinkExchange公司，但是微软在推出MSN后几个月就关闭 LinkExchange。2006年，以2.8亿美元价格收购了游戏内置广告公司 Massive,但是内置广告业务一直没有发展起来，2010年微软关闭了该部 门。1997年，以4.25亿美元现金和股票的形式收购了早期网络电视公司 WebTV,但由于相关产品销曇极低，微软最终终止了销售.2008年，以 据称高达5亿美元的价格收购了移动软件和服务提供商Danger来促进公 司的移动战略，Danger团队着手研发Kin Phone,但上市后因为没什么 特别功能，两个月后被撤销了。

加里斯洛夫斯基对公司并购并不认同，他认为尽管有些并购能带来一 些收益，但往往是短暂的，多数的并购以失败而告终。正是对并购背后的 深刻理解，他一针见血地说，“如果并购的目的完全是为了买进有着低市 盈率的公司，以让购买公司获益，那么新组织将最终崩溃，因为它会缺乏 领导力或前进的动机s如果一个公司由某些只懂得金融工程学的人运营，那么它就会奔向灾难。”

启示

企业并购往往以失敗而告终，不管对于并购事件本身还是并购之后的 公司运营。对投资者来说，并购是远离上市公司的有效指标.千万切记， 不管并购方案多么激动人心、表来堇图多么雄伟，投资者所投资的公司都 必须是坚持主业发展、自己能够理解、符合长期投资的企业。