股票投资价值投资启示84：优质廉价股与劣质廉价股

价值投资启示84：优质廉价股与劣质廉价股

我们要将那些实质廉价股与虚设的廉价股区分开。 有很多公司都在买进低值股，即股价低且不具吸引力 的股票。我的窍门在于分清哪些是廉价劣质股，哪些 是廉价优质股。

—比尔.米勒（Bill Miller)

比尔•米勒，莱格曼森价值基金的管理人，他把当初7亿美元的基金 发展到120亿美元。之外，他还负责130亿美元资产的管理。到2003年1 月31日止的10年里，股票市场经历4年连续上涨，接着是30年来令人 痛苦的熊市，但是他管理的基金年平均回报率为16.86%，几乎髙出标准 普尔500指数6个百分点。

米勒喜欢哲学研究。他从哲学中认识到在固有思维之外思考的重要性。 掌管莱格曼森基金之后，他很多投资决策来自于哲学的实用主义，较少依 据于历史数据、经济理论，相反，他的投资流程会根据当前的情形，估测 一些未来可能发生的事情。

对此，他总是长期持有一只股票，得足够的回报才会出售。他的 基金平均周转率为25%，也就是说平均持股时间为4年。相对于周转率为 80%的大盘核心基金来说，这种交易频率已经很低了。但作为一名实用主 义者，米勒认为，一家公司不再能继续令人满意时应当很快地卖出股票。

因此，他总是从股票市场中寻找质优价廉的股票，为基金不断成 长注人新的血液。在股票市场多年的摸爬滚打，让他深知并不是所有 的低价股都值得投资，市场上不少低价股是垃圾股的代名词。也因此,他从市场学到了选择质优价廉股票的本领。他说，我们要将那些实质 廉价股与虚设的廉价股区分开。有很多公司都在买进低值股，即股价 低且不具吸引力的股粟。我的窍门在于分清哪些是廉价劣质股，哪些 是廉价优质股。

1999年，米勒买入Nextel通信股票• 2002年，Nextel股价创出新低, 米勒通过分析认为，公司基本面依然良好，管理层能力卓越，产品线多元 化，商业计划执行得很好，市场报出低价是上天给他的良机，于是米勒开 始大量加仓，最终Nextel成为莱格曼森基金的第二大重仓股，2005年8 月，Sprint与Nextel进行并购交易，交易总额高达350亿美元，合并后的 新公司名为Sprint Nextel,净资产总值达到700亿美元，用户总人数超过 4400万人，从而一举超越T-mobile公司成为仅次于Cingular和Verizon 的美国第三大无线服务运营商。Sprint Nextel公司2005年财报显示，截 至2005年9月30日，Sprint Nextel运营净收入为233.84亿美元，运营 利润为35.76亿美元，净利润为丨5.58亿美元，股价接近25美元。米勒 从质优价廉的股票中找到了金矿，获得了丰厚的回报。

泰科国际（Tyco International)是米勒从低价股中找到的又一只质 优价廉股票。泰科前首席执行官不法行为被曝光后，市场看空泰科股栗, 纷纷抛售。泰科股栗在巨大的抛售压力下出现了大幅度的下跌，到2002 跌到每股10美元左右。通过对泰科的资产估值，米勒认识到公司的长期 增长潜力依然没变，于是在股票价格十分低廉的时候大举买人。从2002 年年终到2004年第一季度，泰科的股价几乎增长了两倍。

由于市场上低价股较多，但不少投资者或基金经理常常不分清红皂白 地追逐，以至于出现严重的投机行为，大都进行短期交易。有些甚至对投 资资本进行丨00%大转换，疯狂地追寻那些“烟锅巴”股票。对此米勒认为， 在投机市场上，长期持股是极为罕见的。他不会因股栗上涨或时间的流逝 而轻易抛掉好企业的股票。市场上许多基金经理可能这样认为，但并不一 定照做。相比之下，米勒的低周转率是异乎寻常的。