股票基础知识价值投资股票估值2：市净率与有形资产保障率

价值投资股票估值2：市净率与有形资产保障率

价值投资者讲究投资的切实保障，首先是本金的安全保障。本金的安全 保障更主要的是体现在资产的含金量方面。本节重点讨论企业自身的有形资 产对股东投资的保障能力，主要是基于企业核心资源的保障能力。

一、市净率

市净率这个词汇，投资者并不陌生。市净率的公式为：市净率（PB)= 股价+每股净资产。这个公式的实际意义为每股股价中的净资产含量。以此 公式来衡量对股东投资的保障’是绝大多数分析师使用的方法。

投资者在这个衡量工具的使用中，往往会生搬硬套，不会灵活处理，有 时候也不免吃亏。下面我们来分析一下这个公式使用的要点。

1. 重点分析每股净资产的含金量

在市净率的公式中，分母为什么是每股净资产，而不是总资产？因为总资产中有一部分是负债，负偾是要首先偿还的，负债的最大受益者是企业的 债权人（一般是银行），这跟股东没有直接关系。只有扣除负债，剩下的资 产即净资产，才是股东可以等额划分的财产。我们不用总资产，而用净资 产，就是排除负偾这些本不是股东实际资产的因素。

在净资产的使用上，股东也要特别谨慎。因为净资产与可以兑现的资产 不是両等号的。投资者关注的是能够真正兑现到手的财富，而不是账面的财 富。所以，我们还要进一步探讨企业每股净资产的含金量。谨慎起见，我们 要使用的净资产最好是修正的净资产，主要是指企业能够兑现的硬通货资 产。在净资产中含金量最高的是：现金和现金等价物、房产、贵金属、社会 稀缺珍贵资源等。如房地产、铁路等资产的重置成本都很高，原有资产本身 存在升值空间，这就是保障。我们不想真正在兑现的时候，价值10万元的 机器，只能按2000元的废铁价值出售，这样的话，损失最大的是股东。我 们在使用净资产的过程中，首先要看净资产的含金量究竞有多高，这是市净 率这个公式能够带给我们多大保障的重要参考依据。

我们把公式修正为：市净率=每股股价+每股净资产（仅含有现金及等 价物、房产、社会稀缺珍贵资源等)。

当市净率=1时，表明企业的可兑现资产与目前股票价格相同，买人该 股从有形资产保障来说，仅能持平，不会亏，但也不会有盈利空间。从时间 价值来说，是不值得投资的。

当市净率>1时，表明企业的可兑现资产小于股价，企业的每股净资产 的含金量不足以保障股价的安全性，除非有其他的保障方式，否则，这种企 业对股东本金的保障缺乏足够实力。

当市净率<1时，表明企业可兑现资产大于当前股价，企业的资产含金 量较高，能够保障每股可兑现资产高于股东的投资，这种投资是有足够硬资 产来保障的，甚至在实际破产清算时，还有一定的获利空间。

经验表明，对于保守型价值投资者来说，市净率（PB)最好不要超过1.5 倍。

2. 如果你以市净率来衡量资产的安全性，它发挥效用的条件是必须使企 业破产

如果在你核算清楚后，本来企业的净资产含金置还足以保证你的本金安 全，但是，时间拖了两年，管理层使劲挥霍你的财产，资产也会缩水，从而 不能够保障你的投资资金安全了。在有较大的空间时，股东们必须联合起 来，强烈要求企业立即破产清算，从而拿回属于自己的那份资产。

3. 以低市净率来选择投资标的，实际相当于放水钱，放高利贷

假如一家企业的股价现在为5元，而其账上的现金与银行理财项目、房

地产等资产，保守估计折合到每股为7元，则你这个时候买进这只股票，保 守估计有2元也就是40%的盈利空间，只是时间尚不确定。如果破产清算及 时迅速，你就可以将这个收益兑现。其实，即使不破产，第三方有头脑的投 资者，也会积极地在7元以下大肆吸纳，也会把股价推高到净资产附近。当 然，如果遇到资产被收购，收购价高于7元，你还可以中头彩，获得更有选 择性的抛售权。

A股中也常常出现股价大面积低于净资产的情况。这种情况的出现多数 是在股市低迷时期，投资者失去信心从而导致股价被严重低估。中国沪深两 市在2004年、2005年曾经出现过大面积的股价低于净资产的情况。事实上，这说明股市中真正的机会来了。

二、有形资产保障率

有形资产就是股东的实际净资产（不含负债）减去无形资产的净额。有 形资产保障率就是有形资产对于股东投资的实际安全保障，所以也可以称为 股东权益保障率。其公式为：有形资产保障率=净资产/股价。细心的投资 者会发现，有形资产保障率其实是市净率的倒数（分子与分母交换位置），

即有形资产保障率=1 +市净率。

此处提出这个概念，并不是纯粹在玩文字游戏，而是在实际应用中，这 个概念其实更容易被广大投资者理解。有形资产保障率的意思是，如果把股@

东的投资定为基准，企业的有形资产（可兑现资产）能不能保障投资（股 价）的安全性。

当有形资产保障率大于1时，说明企业的实际资产大于股价，股东的投 资是有资产保障的。反之，有形资产保障率小于或等于1时，企业的实际资 产不足以保障股东投资的安全，如果没有其他的保障措施，投资这种股票要 么是烧钱玩，要么是浪费时间。

比如，某上市公司在第一季度有形资产保障率大于1，说明对于当前股 价买人的人而言，是有实际有形资产来充分保障本金安全的。而第二季度股 价大涨100%,则此时有形资产保障率就只有50%了，这个时候，单纯从有 形资产的保障来说，已经不足以使得投资者的本金具有可靠的安全性了。所 以，这个时候（如果缺乏其他保障）就要考虑卖掉。

使用市净率和有形资产保障率都是保守型投资者的选择，他们随时都为 企业破产做好了清算的准备同时还不能够出现亏损，甚至还有点收益空间。 但这种方式，毕竟不是企业的常态。市场上更多的企业还是具有一定生存能 力和发展能力的企业。因而，我们除了探讨有形资产对股东投资的保障，还 要探讨无形资产对股东投资的保障。