价值投资选股6：稳健的资本结构

价值投资选股6：稳健的资本结构

梅里特兄弟是由德国移民美国的，定居在密沙比。辛勤的工作令兄弟俩 积攒了一笔钱。后来，他们意外地发现，密沙比有丰富的铁矿。兄弟俩决定 秘密行动，成立铁矿公司。于是，他们不动声色地收购地产，顺利成立了铁 矿公司。

洛克菲勒早就对这个铁矿垂涎三尺，而当他准备动手时，梅里特兄弟的 铁矿公司已经开始经营运转。他在等待时机，他决心得到这个铁矿。

1837年，经济危机笼罩美国商业，市面银根告紧，同许多公司一样，梅里特兄弟的铁矿公司也陷入了危机的漩涡之中。兄弟俩愁眉不展，本地的一 个牧师来到他家，兄弟俩恭恭敬敬地将牧师请到家中，当做上宾，在闲聊 中，梅里特兄弟不自觉地谈到了现在的经济危机，并对牧师说铁矿公司也陷 入了危机之中，资金周转不灵。

这位“热心”的牧师说:“你们怎么不早些告诉我呢！我是可以助你们 一把的啊!”

兄弟俩听了这话不禁喜出望外，对牧师说：“您有何高见?”

牧师说：“我有一个朋友，看在我的面子上，他可以支援你们需要的周 转资金。”

兄弟俩说：“您真是个好人，真不知拿什么感谢您呢!”

牧师问：“你们要多少钱?”

梅里特说：“42万美元。”

牧师很快就写了封借42万美元的介绍信。

兄弟俩问：“那么利息怎么计算呢?”

牧师大方地说：“我怎能要你们的利息呢？这样吧，比银行利率低2厘。”

兄弟俩简直不能相信，有这样的好事降临在他们头上。

牧师拿出笔墨立了 一张借款字据：‘‘今有梅里特兄弟借到考尔贷款42万 美元整，利息3厘，空口无凭，特立此为证。”

梅里特兄弟念了字据，觉得没有什么遗漏后，便在字据中高兴地签了字。

半年之后，这位牧师又来到梅里特兄弟家里，一进门，他十分严肃地对 兄弟俩说：“我的朋友是洛克菲勒，他早上给我来了电报，要求马上收回那 42万美元贷款。”

梅里特兄弟此刻哪来的42万美元偿还呢，只好被逼上法庭。

原告律师说：“借据写的是考尔贷款。考尔贷款是贷款人随时可收回的 贷款，所以它的利息要比一般贷款低，根据美国法律，借款人或者立即还清 所借款，或者宣布破产！”

在这种情况下，兄弟俩只好宣布破产，将产业出卖，买主当然是洛克菲、、 勒，作价52万美元。

通过以上故事，我们不难看出，梅里特兄弟把铁矿输给了洛克菲勒，是 因为洛克菲勒的缜密策划。但是，实际上他们是输给了自己。缺乏稳健的资 本结构，让他们最终阴沟里翻船。而这并非是极个别的现象，而是具有相当 数量的类似事件。

我们在第二章财务分析的资产负偾表分析中，讲述了资本结构的相关知 识，提到了稳健的资本结构对于企业的意义。我们此处*申，高负债率是薄 冰上的舞蹈。很多优秀公司往往是死在债务缠身上，前车之鉴犹可在，投资 I 者在选择上市公司的时候不可轻视。

短期的髙负债率用于扩张产能方可理解，但长期高负债率危险系数就很 I 大了。一旦景气度降低，市场萎缩或竞争加剧，公司将面临毛利下降、业绩

剧变的可能。高负债率长期来看，是对企业价值形成威胁的重要因素。企业 负债率较低，公司正常的现金和流动资产能够应付各种债务总和，才是稳健 的资本结构。

高负债率的上市公司表面风光无限，但实际上都是外强中空。这就像一 些沽名钓誉的所谓暴发户一样，用社会流行语来形容就是“亿万负翁”，豪 车、洋房、奢侈品都是靠负债来维持的，这种表面的浮华掩饰不了深层次的 危机，出问题是迟早的事情。

股东在选择上市公司的时候，优选资本结构稳健的企业，扎实！