上市公司的融资形式较多，传统的融资形式主要有偾务融资、股权融 资。针对这两种常规的融资形式，我们来分析企业的融资成本与管理对股票 估值产生的影响。
上市公司发行债券和从银行贷款融资，都属于债务融资。这些融资方式 都会牵扯到利息成本。债务融资对股票估值的影响，是通过影响企业资本 ^ (资产与负债）结构来实现的。由于债权人（企业债权持有者或银行等）和股东都是基于同一个企业来分享各自不同形式的收益，因而他们的利益也会 产生内在关联，既有利益的相互依存也有利益的相互竞争关系。
债务融资成本过髙，而且债务融资比例过高，我们前面讲过，这属于投 机性的资本结构。如果利息总成本高过企业所投项目的盈利总额，那么，企 业的经营成果更多的是向债权人倾斜而不是向股东倾斜，债权人与股东的利 益形成了直接的竞争关系——不是你赚钱，就是我赚钱。而债权人又具有优 先求偿权，那么，大量债务融资成本实际上是摊到了股东们的头上，这实际 上是在减少股票的价值。反之，如果企业债务融资比例适当，利息总成本能 够控制在一定范围内，企业的投资回报率又远髙于利息率，那么，企业利用 适当的资本杠杆既可以实现债权人的财务目标，又可以为股东提供更好的盈 利，此时，这种资本结构就可以使得债权人和股东产生了利益相互促进的关 系。可见，债务融资的比例和成本对于股票价值有两个方面的影响。
股权融资在当前的市场环境下具有融资量大的特点。企业现在挤破头都 想IPO和进行股票增发，就是基于这个原因。融资的成本和管理质量会对股 票价值产生影响，投资者认购股份前须要“约法三章”：
1. 企业应以合适的成本支出获取企业实际的所需资金
企业股权（发行股票）融资都会有各种发行成本。最主要的发行成本就 是投行的保荐承销费用。近年来承销费用大约为5%。一般投行的默认行规 是，对计划内募集资金收费3%~5%，而对超募资金部分收费则达到6%~ 8%，超募越多，券商分成也相应水涨船高，有的发行成本居然占募集资金 的15%左右。超募资金成为投行赚取超额保荐费用的重要途径，因此新股价 格普遍高企也就不难理解了。
理性的投资者要冷静考虑：①支付这么高的发行费用，股东会得到什么 回报？对上市公司来说，高额发行费用可以剌激券商歇斯底里地鼓吹，从而 完成超额融资。但超募资金一般都意味着超出管理层的管理能力，后续的管 理质量难以得到保障。股东的利益保障呢？②真正具备实力的企业，有必要 花费这么高的广告费用（发行费用实际上就是股票推销和宣传费用）吗？常 规的逻辑是，优秀的企业本身就会得到很多投资者的青睐，他们不需要缴纳 髙额费用来做过分的宣传和促销，高额的宣传费用正说明了企业可能有—些 潜在的隐忧或者价值误导。他们兜售的矿产龙头实际上可能连“地上的洞 口”都不算，他们鼓吹的新领域龙头可能根本就是个老掉牙的传统行业跟随 者，略有商业常识者一眼就能看穿这些伎俩。但是，我们特别提醒投资者， 有一种促销方式令人防不胜防，那就是选择一家具备相当竞争力的真实企 业，将它的售价大大地抬髙至公平价值以上的水平。这一阴招，既能遵守法 律，又能打动一般投资者从而大肆剥削公众利益。最典型的就是髙盛集团鼓 吹和兜售中国石油。这家公司的实力的确强大，但是上市发行价格远远超越 公平价值。鼓吹手和承销商高盛集团却赚得盆满钵满，给中国股民留下了一 条长长的伤痛。
企业要上市融资，最根本的是在企业经营良好的情况下，以合适的发行 成本获取企业投资所必需的项目。融资不足具有瑕庇，利用高额发行费用支出刺激券商完成超额融资，也是过犹不及。当然，由于企业自身的优秀经营 和雄厚实力，而非券商过度促销形成的超募是可以接受的，这主要是股东们 自愿的’而不是被误导的。
2. 企业对所有股东的投资负责
拿了股东的钱，就要为股东的财富负责。这既是职业道德也是应尽的义 务。花了什么钱，干了多少事，是要跟股东交代清楚的，别拿股东的钱开玩 笑。只顾上市圈钱（股权融资），不顾股东利益（资本回报）的上市公司，
是永远不值得信任的资本贼人。投资者应该跟他们划清界限，让他们得逞就 意味着你要遭殃。东郭先生和狼的故事不应该在资本市场重演。有些上市公 司高管居然笑称，股东的钱是免费的不用还的。我认为，这种癫狂是由所有 股东的对自己的不负责任造成的。股东们应该坚决捍卫自己的利益，联合起 来，让那些不负责任的家伙卷包滚蛋。只有股东们切实行使自己的权利，才 能够有效捍卫自己的根本利益。枪杆子底下出政权，一点都没有错。当然， 还有一种更直接的方式可以让你和那些不负责任的上市公司划清界限，那就 是抛售他们的所有股票，从此再也不听他们天方夜谭的股票促销故事。资本 追逐利润是天性，没有回报一切免谈。
中国的股市不景气不是大量IPO决定的，关键原因在于以高额的价格发 行了大量缺乏真正竞争能力和不注重股东回报的上市公司。如果发行的企业 都是具备强大核心竞争力的企业，而且非常尊重股东的利益，再多也无妨， 这不但会为股东带来实质性的利益增长，也会带来整个资本市场的繁荣和国 家实力的增强。当务之急，是对上市公司的质量进行严格把关，对其发行价 格实施深人的调研和论证，防止暗中利益勾结侵害股东的行为。
在确定上市公司把你当做上帝之前，捂好自己的钱袋子。
3. 股东之间的利益博弈是否有利于自己
这个主要是针对低价定向增发而向少数利益关联者提供利益输送现象 的。部分上市公司以定向增发为烟幕弹掩护利益输送，并不是新鲜事物。
对参与定向增发的人而言，定向增发是一个诱人的馅饼，已经成为机构、 投资者竞相参与的淘金模式。 '
例一：中信证券
2006年6月，中国人寿以每股9.29元独揽中信证券5亿股增发，在不到 一年的时间中信证券的股价大涨5倍，46亿元的投资带来了 200多亿元的收益。
例二：新希望
2011年1月，新希望在资产重组中，收购六和集团等四家公司资产时， 采用了资产置换和定向增发的融资方式。定向增发9.053亿股的价格仅为每 股8元，而当时的股价为20元以上。账面盈利近3倍。
由于定向增发不是针对所有股东，而是只针对少数利益相关者，因此发 行价格大幅低于市价，其实就是对原有股东的股权形成稀释。对于原有股东 来说，你要谨防上市公司超低价定向增发。当然，如果是向所有原有股东低 价增发，原股东则可以参与，以保持自己的利益不被稀释。
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