【股票基础知识】道氏理论探源95：道•琼斯指数的价值

道氏理论探源95：道•琼斯指数的价值

一、道氏的“价值观”

虽然道氏自己没有明确指出如何计算股票的价值，但是在他的思想 体系当中已经体现出推动股价的原动力是价值的概念。其实，他不但建 立了价值理论的基础，而且还非常重视分析股票的价值。道氏于1901年 7月20日发表在《华尔街日报》的…篇题0为《以平均指数为依据进行交 易》的文章中说道：

从价值的角度来分析市场是一种最好的方法。市场并不像 一只在风中摇摆不定的气球。从整体上看，它代表着一种严肃 的、经过深思熟虑的努力，那些有远见的、信息充分的人，正在试 图让价格与现存价值或在不久以后将存在的价值相适应。出色 的交易者所想到的并不是价格否能被立即抬高，而是密切关注 他计划购买的资产价值，能否让投资者和投机者们在半年以后，以高于现有价值10〜20个百分点的价格买进股票。

因此，在分析股票市场时首先要知道一种股票在3个月以 后会达到的价值，然后再观察操纵者或投资者们是否正在哄抬 价格，让走势向那个数值靠近。采用这种方法经常可以很清楚 地看出股价的趋势。了解了价值也就明白了股价趋势的含义。

这段话给我们的启示是，由于股价最终受价值支配，这将使得股价运 动是有规律的，所以参与者应当首先研究股票3个月以后的价值，再研究是否有操纵者或投资者驱动价格向价值靠近。这是选择股票以及认识股 价运动规律的方法。

牛市中股价的压力是价格远高于价值而受到价值引力的吸引所至， 而熊市中的股价支撑是价格远低于价值而受到价值发现者的主动性买盘 的推力所致。因此可以说，道氏正确地抓住了价格向价值调整这个本质 问题。

从道氏“价值观”的角度讲，道氏理论对于个股的选择也是有帮助的。 因为道氏在设计指数的时候已经制定了选股原则，那就是选择具有长期 投资价值的股票，所以参与者在进人股市进行投资的关键是:首先要选取 有价值并且有增值能力的优质股票，还要分析时势，如经济气候、利率的 趋向、科技的发展、企业的贏利能力、股价相对于企业的贏利状况、企业派 息的政策等;然后再配合技术分析进行投资。

二、 道氏理论是早期价值理论的替代品

事实上，道•琼斯工业指数不仅是衡量华尔街状态的唯一指数，而且 道氏理论是20世纪之初关于股市运动规律的唯一学说。由于道氏理论 诞生之际，华尔街还没有真正对股市运动规律提出有科学价值的学说，所 以它的出现被投资者视为一大法宝，许多人都用它来衡量股市的强势和 弱势，从而决定自己的投资。

尽管道氏理论的核心内容是技术性的，也就是观察股票在股市中的 市场行为（通常用指数来表达），并不是根据基本分析人士所依靠的商业 统计材料，但这并不能说道氏理论观察的仅仅是股市本身的行为。道氏 从来就没说过买股票可以忽略基本因素，从选股的对象可以看出，他非常 重视价值，只是相关的价值理论当时还没有提出来，因此就当时而言，研 究股市的行为也可以理解成是研究价值的替代品。

三、 历史是检验好股票的重要标准

道•琼斯指数的历史告诉了我们什么呢？

道•琼斯指数100多年的历史告诉我们：能经受历史考验的好公司 并不多，多少公司几度辉煌，但大多不过是夜空中的流星。真正优质的股票是非常少的，也是非常稀缺的。在1〇〇多年前道氏的年代，由于优质的 股票数量很少,所以最初选定的成分股只有11只。时至今日，道•琼斯 平均工业指数的成分股也只有30只。

通过对道氏当年所选的公司进行研究发现，只有一家公司（棉花公 司）因公司老板的道德问题被清算，其他公司，即使是从指数中被替换掉 的，至今也都是世界级的大公司。我们当然要佩服道氏的眼光。在众多 股票当中真正具有长期持续成长性，并且业绩优良的股票是非常稀少的， 更重要的是：它们必须经受得住历史的检验。中国有一句老话:真金不怕 火炼，而检验股票里是否含有真金就需要时间这个“火”炼一下。“道氏理 论”的价值也是在100多年的时间里不断通过实践“炼”出来的。

具体到中国股市，由于历史不长，特别是有些属于新股，才上市不久， 股票的价值还没有充分体现，或者泡沫成分太大使得股票的价格与价值 存在很大的不安全空间。但毕竞股票的价格要受到价值的制约。在经过 一定的历史时期之后，股票的价值就可以通过长期均衡的价格反映出来。 尽管我们没有必要高喊“时间是检验好股票的唯一真理”，但是市场中真 正的秘密是时间，只有长时间保持高价的股票才是好股票。

为什么很多高价股只是风光一时，但最终又被打回原形，变回中价 股，甚至低价股了呢？龙头企业不仅在一时受到公众追捧，真正的龙头企 业也要经得住时间的考验。多少大公司一度辉煌成为龙头企业，但最终 由于各种各样的原因“晚节不保”。

100多年来的道•琼斯指数表明这样一个事实：股市呈现出历史性 的大牛市。这是由于人类社会的经济总体是在不断发展的，所以随着经 济的发展，在行业中占领先地位的公司也随之发展，从而使企业的价值也 不断提升。由于道•琼斯指数的成分股都是价值成长股，所以真正的好 股票的总和也可以代表一个国家的国民经济，因此好股票的集合所体现 出的就是历史性的大牛市。如今，我们经常提到“创百年品牌，创百年老 店”的口号，固然是一个很好的目标,但要达到这个目标还需要长期艰苦 的、扎实的努力。基于历史的经验，尽管中国股市的发展历史不长，但是 真正具有长期投资价值的股票也将是非常稀少的。