[股票基础知识]道氏理论探源29：股市是国民经济中最活跃的部分

道氏理论探源29：股市是国民经济中最活跃的部分

一、股市与经济的错位预期

“经济势头喜人，因此股市会很好”。美国投资家、GMO公司的杰瑞 米•格兰喿认为，这个说法最喜闻乐见，但也是错误的。比如，“如果近来 的生产力、利润率以及GNP增势非常强劲，那么它们将继续保持这种强 劲的态势，因此股市将继续上涨。”不幸的是，历史数据没有发现这种相关 性。格兰桑列出了美国1950 — 2003年经济发展的三个重要数据，即利润 率、GNP增长率和生产力增长率，比较后发现，即期数据和两年后数据的 相关系数分别是一49%、一9. 4%和_ 1.5%，也就是说，当前走势与两年 后的走势都是负相关的。那么，这三个指标与未来两年的股市回报率的 相关性又如何呢？它们也是负相关的，分别为一4.1%、一 5. 2%和 一 10. 3%。原因在于股市的表现要提前于宏观经济。

许多人利用通货膨胀对市盈率进行预期，这是因为从几个月的时间 视野来看，它们基本上是同步的,但是长远而言，这是一种幻觉。纵观历 史上髙耸的股市巔峰 1929年、1965年以及2000年一-在这些点上，中期回报都很贫乏，当时的通货膨胀率和利率也都很低。相反，产生很好 中期回报的市场低谷，比如1982年，其通货膨胀率和利率都很高，分别是 13% 和 16%。

中期回报的这种均值回归特性，可以通过以下研究结果反映出来:从 1925年以来，分别在通货膨胀率和利率最高和最低的年度里购买股票， 然后，平均持有5年，结果是:在高通胀率和高利率年度里购买股票的收 益率高于在低通胀率和低利率年度购买股票的收益率，幅度分别为年均2.5%和2. 4%,这是非常不错的结论。

多年前，诺贝尔经济学奖获得者莫迪利安尼就已经点明要害:股票是 真实资产，其价格应该等于真实的重置价值，并且，贏利可以传递通货膨 胀，而不会受通货膨胀的打击。因此，为了避免产生对宏观经济错位的预 期，应当重视股市的预期作用。

二、股市是宏观经济体中最积极、最活跃的部分

尽管我们承认市场的视角比任何人都更广、更远（至少在理论上如 此），比如可以表现为任何一次熊市都会被事后揭露出来的事实证明是事 出有因的，但是从某种程度上说，它也无法预见到这些因素对市场的影响 是多么的密切。可喜的是，我们发现，某些因素的影响是永久性的，以至 于市场的情况与这些因素是有因果关系的。

但是上述命题的反命题是不成立的。因为股市是宏观经济体中最积 极、最活跃的部分之一，即宏观经济所包含的内容要远远多于股市，而股 市仅仅是宏观经济体的一部分，所以股市的变化与经济的变化并非是一 一对应的。因此，对宏观经济的分析并不能对具体的股票投资提供直接 有效的帮助。特别是，依据平均指数对个股的投机活动具有很强的欺骗 性，投资个股从宏观经济数据出发，更不是行之有效的方法。当然，看看 相关的经济数据会影响到哪些行业，以及对这些行业股票的影响情况如 何还是需要的。换言之，利用相互验证原则识别行业板块指数的次级运 动的发展状况是非常必要的。

预先知道未来的经济发展趋势，其效益非常明显:任何人都可以因此 获利。企业家可以据此增加或减少存货，扩张或收缩生产，加速或拖延投 资计划，采用支出或储蓄的政策；对于政治家来说，一旦发现经济未来发 展不利的因素，就可以采取必要的政策措施剌激经济。因此，通过股市对 经济前景作出预期其意义是重大的。

虽然几百年来，股市曾经令一些投资人倾家荡产，甚至身败名裂，不 过，股市同样也曾经令许多人名利双收、飞黄腾达，实现了追求财富的梦 想。参与者如果打算获利就必须拥有有升值潜力的商品。以价值计算， 除了国家之外，公司就是最大的商品了。这在一定程度上也可以说明，股 市之所以是参与人数最多的金融市场的原因。由此我们也就不难理解， 为什么巴菲特能够成为世界首富了。因此，股市也是宏观经济体中最积 极、最活跃的部分，并能成为国民经济的晴雨表。

三、其他金融市场

在全世界的金融市场里，还有各种各样的投资市场。除了实业的地 产市场不算金融市场外，参与者通常参与投资的市场包括以下几种：

1.外汇市场

当某些外币的存款利息很高时，就会吸引不少人买人该种货币,期望获 取髙息。这是一般买卖外币的投资方法。不过，除了这种方法之外,外汇市 场更多的是投机买卖，因对某些参与者来说也更有吸引力。而且,大户的 买卖，都是以外汇合约作为买卖对象，即外汇投机。不过，尽管外汇市场参与 的人也很多，但股票买卖的吸引力比外汇要大得多，参与的人数也多得多。

2. 期货市场

相对外汇市场，期货市场更是一个比较专业的投资市场。如果没有 期货投资的专业知识，很难在期货市场生存。由于期货买卖采取的是保 证金制度，这使得参与者的账户资金大起大落，这并非是一般的参与者所 能够承受的，所以只有较专业的参与者才会参与期货交易。

3. 债券市场

在美国，偾券市场、期货市场和股票市场鼎足而立，其重要性和股市 几乎一样，都是金融体系中极其重要的融资工具和集资对象。但同样，偾 券也不如股票活跃。

4. 黄金市场

以往，实物的黄金是一种很流行的投资工具。不过，随着投资工具的 种类越来越多，黄金投资的重要性已经失色了不少。况且，黄金的保值作 用已大不如前，黄金市场的光彩已今不如昔。因此，尽管目前中国已经开 展了黄金现货及期货交易，但是相比股市还是相去甚远。

需要清楚的是，尽管在全世界的金融市场里，还有各种各样的投资市. 场，并且这些市场各有特点，但股市还是要领先于其他市场的。