价值投资启示5：贪婪与恐惧
在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
——沃伦•巴菲特（Warren E. Buffett)
华尔街有句老话：“市场由恐惧和贪婪两种情绪在驱动。”尽管这话不 全对，但却说出了非理性行为对股市的严重影响。不管股栗市场如何变幻， 只要有人参与，市场就永远避免不了非理性行为.即使是经验丰富的投资 者，也会或多或少受到彩响。因此，无论何时，投资者都要保持冷静的头脑, 拒绝随波逐流。
巴菲特从不随风起舞，也从不相信江湖术士，他始终保持独立思考， 坚定自己的投资哲学，就是在股价低于内在价值时买人，高于内在价值时 卖出。事实上，市场开出低价或高价是有原因的，极端的时候，市场还会 同时存在恐惧和贪婪这两种疯狂行为。经验丰富的巴菲特不仅通过内在价 值进行投资判断，还很好地利用了市场的非理性行为。他认为，应该在别 人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
1967年标普500指数上涨了 31%, 1968年又上涨了 11%,到1969 年道指冲破丨〇〇〇点。那段时间，股市成交量持续增多，交易所经常出现 堵单现象，股价节节攀升，IBM的市盈率为39倍、雅芳为56倍•人们纷 纷投人股市，嫌钱效应十分明显。巴菲特感受到了市场的非理性行为，但 他没有被打动，坚持信奉价值投资理念，不参与这场博傻游戏。在坚持了 4个月之后，巴菲特觉得股市已经超出了自己的理解能力，决定解散自己 的投资公司，把资金返还给合伙人。1%9年年底，股市突然转头向下，到 1970年5月很多热门股票价格已经跌去50%。
巴菲特选择在别人贪婪时恐惧，因此躲过了一场劫难，保住了好不容 易得来的投资收益。与此同时，他还选择在市场哀鸿遍野时，以极低的价 格大量买人质地优良的股票，当市场恢复平静时，他就可以坐着数钱了。
1973年美国股市跌了 15%, 1974年大盘又跌了26%,原来市盈率80 倍的股票跌到只有8倍左右，市场沉浸在恐慌之中，人们对股票避之不及， 吏别说买入了。巴菲特反其道而行之，从极度萧条的股票市场中看到了机 会，选择在别人恐惧时贪婪，从市场上大量买人质优价廉的股栗•这种行 为与当时的市场基调“格格不人”，大部分人认为年轻的巴菲特在做傻事。 可是，市场又一次验证了巴菲特的非凡：从1975年到1976年，美国股市 涨了 60%,巴菲特嫌了 80%。
当然，“反其道而行之”的投资策略除了需要具有强大的专业知识外， 还需要对市场、企业有足够的了解。巴菲特是坚持基本面分析的投资者， 他看得最多的资料是企业年报•尽管企业年报可能会有隐瞒、造假等嫌疑， 但除了年报之外，投资者很难从企业SP里得到更多的信息，尤其是个人投 资者。由于受到企业年报、财报负面新闻的影响，不少投资者对企业年报、 财报并不关心，尤其是里面无数的表格和数字，年报成了不少人的催眠工 具。虽然中国的企业年报会有这样那样的问题，但是里面的确有不少信息 能够带给投资者很大提示，如对行业或公司形势的分析判断就是很好的启 示，毕竟普通投资者很少能比公司更了解行业和企业的真实情况。
启示：
没有人懂得市场先生，他性情多变，权摸不透，钽是有一点，邺就是 在审场一片萧条时入市，在市场一片欢歌时退出。当然，投资者永远不可 麻抓到最低点或最高点，佴应记住：萧条时期的股价比任何时候都具有吸 引力，繁荣时期的股价比任何时候都高张，所以，投资者还应记住：熊市 是投资的春天，牛市是投资的秋天。
