股票入门：价值投资启示52：抱牢股票的前提

价值投资启示52：抱牢股票的前提

抱牢股票直到公司的性质从根本发生改变，或者公 司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。

—菲利普•费霄（Philip A. Fisher)

菲利普•费雪被视为现代投资理论的开路先锋之一，成长股价值投 资策略之父，著有《非常潜力股》（至今仍是美国投资管理研究所的指 定教科书）。他側重购买有成长价值期望的股栗，并建议投资者在投资前， 作深人的研究、访问，其投资管理顾问公司每年平均报酬率都在20% 以上。

费雪对成长型股栗情有独钟，重视公司经营层面质化的特征，将全部 身心投人到研究和挖掘在几年内增值数倍的股栗并长期持有。他长期持有 摩托罗拉公司股栗，持股时间长达21年。在他的投资组合中，摩托罗拉 公司是他持股最多的股栗，他也从这只股栗中获得了卓有成效的回报—— 股价总计上涨了 20倍.

巴菲特曾经推崇地说：“我的血管里85%流着格雷厄姆的血，15%流 着费雪的血。”在这15%的血液中，长期持股的理念占到了相当大的比例， P 乂至于巴菲特很多经典投资案例都是长期持股的典范。如他所投资的华盛 顿邮报股票，持有33年，投资收益率髙达127倍，这是他投资收益率最高， 也是持股期限最长的一只股票。

可喜的是，秉承这一理念的中国投资者也获得了非常好的收益，甚至 可以说青出于蓝而胜于蓝。1988年12月万科正式向社会发行股票，因投 资商变卦，港商刘元生救急认购360万股，1991年万科在深交所上市，在市场低迷时，刘元生通过二级市场继续增持万科股票，18年累计投资万科 400余万港元。截至2007年一季度，刘元生持有万科8747.39万股，市值 髙达20.53亿元，18年投资增长500倍•仅从增长倍数来看，这一投资收 益增幅远远超越“股神”巴菲特。

然而，坚持长期持有的投资者毕竞只是少数，能够坚持持有股票十几 二十年的投资者寥寥无几。投资者无法长期持有不是因为宏观经济不好, 也不是公司成长性受挫，而是明知长期持有的好处，投资者却在市场的波 动里进行“髙抛低吸”，最终在猜高猜低的梦想里倒下。可谓知易行难， 重在知行合一。

因此，投资者应抛开不必要的顾虑，坚定中国经济发展的信心，不为 短期的经济起伏、市场的恐惧贪婪、经济指数的升降甚至天气阴暗而变得 情绪不定。美国股市已经走过二百多年，中国股市一样可以。费雪说，“抱 牢股票直到公司的性质从根本发生改变，或者公司成长到某个地步后，成 长率不再能够高于整体经济•除非有非常例外的情形，否则不因经济或股 市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。”

任何企业都有周期，成长股不可能一直保持长期成长。当管理层和 全体员工不能再使企业有更好的发展或保持良好的发展时，企业也进入了 衰退期。由于成长股的不可持续性，费雪十分重视管理层的管理能力。他 说随着公司的成长，不要忘了许多公司规模还小时，经营得相当有效率， 却无法改变管理风格，以大公司所需的不同技能来经营公司。”

巴菲特说，我们永远持有的3只股票资本城/美国广播公司、政府雇 员保险公司与华盛顿邮报的仓位仍然保持不变，同样不变的是我们对于这 些公司管理层无与伦比的敬佩：资本城公司_的汤姆•墨菲和丹•伯克、政 府雇员保险公司的比尔•斯奈德和卢•辛普森，还有华盛顿邮报的凯•格 雷厄姆和迪克•西蒙斯，査理•芒格和我非常欣赏他们在公司管理中的出 众能力与髙尚品德。

正是因为巴菲特对管理层的高度认可，他才很有自信且长期地持有这 些公司的股票。