【股票投资】巴菲特选股10招7.4： 第三级赢利火箭 未分配利润

选股10招7.4：第三级赢利火箭：未分配利润

什么是未分配利润？

为什么说它是嬴利火箭的第三级呢？

一家公司销售产品和服务，获得营业收人，扣除营业成本，是毛利，这是 赢利火箭的第一级。毛利，再扣除销售费用、管理费用等营业费用，得到的就 是利润，再扣除应该缴纳的所得税，就是属于股东的净利润，这是赢利火箭的第二级。

这些净利润怎么到股东口袋里呢？大家都知道，净利润一部分作为现金分 红，那么就回到了股民的口袋里^但是剩下没有分配的利润呢，就留在公司里 了，这些没有进行分配的利润，就叫未分配利润，也就是赢利火箭的第三级。

需要说明的是，我们这里用的未分配利润，比财务报表上的未分配利润要广 泛一些，数量要大一些。

财务报表上的未分配利润，是指现金分红、股票分红等分配之后剩下的利润 部分。我们这里的未分配利润，是指除了现金分红直接把现金分给股东的分配之 外，剰余所有留存在公司的利润部分，要计算未分配利润很简单，只要把公司当 年的净利润，扣除现金分红，剰下的就是未分配利润，再除以公司总股本，就是 毎股未分配利润。

有的人就说了，尽管没有现金分红，但是给我送股了D大家想想，送股，送 给你的是股票，股票增加了，并没有代表公司賺的钱真正回到你的口袋里了，这 笔钱还是留在公司，由公司继续运用来发展D所以未分配利润，还有个名字叫做 “留存收益”，就是说这部分收益留下来存在公司了，所以叫留存收益。（收益就 是赢利的惫思，我们在财务上经常二者通用，比如每股收益

那么这部分未分配利润，或者说留存收益，怎么样才能真正回到我们股票投 资人的口袋里呢？只有一个办法，那就是通过股价上涨。当股价上涨部分相当于 每股未分配利润，甚至超过每股未分配利润，这样我们卖出股票由于股价上涨多 赚的钱，就间接弥补了我们没有拿到手的那部分未分配利润。

那么未分配利润能不能推动股价上涨呢？巴菲特发现，二者之间存在一种非 常直接的关系。本来应该分配给我们股东的这些利润，没有分配就成了未分配利 润，留存在公司里，实质上相当于我们股东对这个公司追加投资了。公司用这笔 新增的资本，继续来扩大生产，扩大销售，然后创造更多的利润，这样就使赢利 持续增长。

贏利持续增长就会推动这家公司的股价持续上涨。对干我们这些股票投资人 来说，股价上涨就A味着我们手里的股票增值了，相当于未分配利润通过股市间接回到了我们股民的口袋里了。可见，未分配利润是直接推动股价上涨的第三级 火箭，也是最重要的最后一级火箭。所以，巴菲特在选股的时候，就非常重视未 分配利润对股价的推动力有多大。

巴菲特用了一个最直观的指标——即未分配利润转化成市值的比率：在股市 这个巨大的交易舞台中，我们的任务就是寻找这类企业——它的嬴利状况可以使 每1美元的未分配利润至少能转化为1美元的市场价值。市场价值，就是上市公 司股票在股市上的交易价值，简称市值，相当于股份总数乘以股票市价。

在公司股份总数没有变化的情况下，巴菲特的这个选股指标可以简化为：每 股1美元的未分配利润，至少能够转化成每股1美元的股价增长。

巴菲特根据多年的观察发现，这种未分配利润转化成股价增长的过程并不是 有规律的，而是毫无规律可循的，不同的公司转化程度差别很大，间一公司不同 年份的转化程度差别也很大。

那么如何衡量比较呢？巴菲特一般用5年的周期来检验所投资的上市公司利 用未分配利润创造市场价值的籯利能力.他自己控股的伯克希尔也是一家上市公 司，他同样用这个标准来检验伯克希尔公司。“我们认为崇髙的目标应该定期用 结果来检验，我们检验公司对未分配利润的运用是否明智合理的标准是，1美元 的留存收益是否至少给股东带来了 I美元的市值增长。到目前为止，伯克希尔公 司的检验结果是合格的。我们将以5年为周期进行连续检验。

巴菲特在选股时非常关注未分配利润转化成市场增丧的能力，因为这是籯利 推动股价增长的第三级火箭，也是最重要的一个贏利指标、，因为他是巴菲特制定 的唯一一个业绩和股价结合的综合性选股指标。

以可口可乐为例，巴菲特选股前就发现，可口可乐前15年两届管理层领导 下的公司未分配利润的市值转化能力发生了巨大变化。

1974-1980年，奧斯汀担任公司董事长期间，公司市值从31亿美元增长到 41亿美元，年均增长率只有5.6%，大大低于标准普尔500指数的平均增长速度， 在这6年中，公司每1美元未分配利润仅转化为1.02美元的市场价值增长。

郭士达上任后，1987年，可口可乐公司股票市值年均增长尽 管1987年10月美国股市发生了灾难性崩溃，但公司每1美元未分配利润却转化 为4.66美元的市场价值增长。

1987〜1992年，可口可乐公司股票的市场价值从141亿美元升至541亿美元。 在此期间公司赢利71亿美元t其中分红28亿美元，其余43亿美元作为未分配 利润，留存在公司用于再投资。公司每1美元留存收益创造了髙达9.51美元的市 值增长。1988〜1卵9年，巴菲特投在可口可乐公司的10.23亿美元到1992年已升 值到39.11亿美元，短短3年就赚了近4倍。

巴菲特投资的GEICO保险公司，在1980〜1992年的12年间，共创造了 17 亿美元的利润，给股东派发了 2.80亿美元的现金红利，保留了 14亿美元用于再 投资。这期间公司股票从2.96亿美元升值到46亿美元，公司保留的每1美元未 分配利润为股东创造了 3.12美元的市值增长，

巴菲特投资时间最长、贏利髙达128倍的华盛顿邮报公司，在1973〜1钟2年 期间，累计实现净利润17.55亿美元。其中向股东分配红利2.99亿美元，其余 14.56亿美元作为留存收益，由管理层管理用子经菅和投资c

1973年，华盛顿邮报公司的总市值只有8 000万美元，此后，公司市值开始 不断上升，1992年高达27.10亿美元。1973〜1992年在这19年里，公司股票市值 增加了 26.30亿美元。每1美元未分配利润，为其股东创造了 1.S1美元的市值增长。

巴菲特对他选择的公司的未分配利润转化成市值增长的能力非常满意：在大 多数情况下，我们所投资的每1美元的未分配利润都转化成了两美元甚至更髙的 市场价值。巴菲特称之为"过度转化'

为什么巴菲恃选的这些公司能够实现过度转化，把股东留在公司里的1美元 未分配利润转化成两美元甚至更高的市值增长呢？关键在于巴菲特选择的这些公 司赢利能力非常强^每1美元的未分配利润，相当于股东的追加投资了 1美元， 公司拿到这1美元的追加投资之后呢，就会用来投资扩大生产、改善销售、加强 研发。能否实现过度转化，主要取决于两个因素：

首先，这家公司的产品非常优秀，可以转化成很髙的毛利。

其次，这家公司严格控制各项营业费用和管理费用，毛利因此可以转化成很 高的净利润。净利润，一部分为股东转化成更多的现金分红，更多留下来又转化 成未分配利润，相当于股东进一步追加了投资。

这样利滚利，越滚越多，股民给这家公司追加投资的未分配利润越多，这家 公司整个的资本规模也越大，它的投资规模越大呢，这家公司实力就越强，为股 东创造的利润也就更多，利润更多就会推动这家公司的股价不断上涨，这样一轮 +轮地滚动发展下去。这些优秀的上市公司，就会把股东留在公司的未分配利润投资运用到更多、更好的项目上，也是越滚越大，大到一定程度，就转化成这家 公司的股价上涨。这些未分配利润就像我们在银行存钱获得的利息一样。我们并 不是把每年的利息都给拿出来，而是把它继续存下去，利滚利，越滚越大。正如 巴菲特所言，短期内股市是一台投票机，但长期内股市是一台称重机。长期内， 股市称的是赢利，称的是公司为股东创造的价值。

只要这家公司的赢利持续增长得越来越多，那么股票市场这个称重机，就会 称出这家公司的价值分量，作为价值的指示器，股价自然就会上涨^

前面我们讲了巴菲特衡量一家公司业绩是否一流的三个标准：毛利率、净利 率和未分配利润转化成市值增长的转化率。这一章讲了赢利是推动公司股价上涨 的三级运载火箭，赢利这个运载火箭包括三级：毛利、净利1未分配利润。这三 级贏利火箭逐级推动，合为一体。

公司有比较髙的毛利，能够推动这家公司形成比较髙的净利，比较髙的净利 有利于有比较多的利润留存下来，就成了比较髙的未分配利润，未分配利润又转 化成股东对公司的追加投资，推动公司嬴利更髙、更快地增长，这样利滚利、利 滚利不断循环往复，推动公司股价持续增长。

毛利推动净利，净利推动未分配利润，未分配利润再推动股价上涨，这样就 成了贏利推动股价上涨的三级运载火箭。如果赢利运载火箭的这三级都是非常强 大的话，长期而言，这个火箭能够把公司的股价推到一个很髙的髙度，为股票投 资者创造良好的长期投资回报。

那么是不是一家公司的毛利率很髙，净利率很髙，未分配利润转化成股价的 转化比率很髙，就值得我们马上去投资，去买入这只股票呢？未必。